Zaměříme-li se na vývoj posledních dní, ukazuje se, že to byla pozitivní překvapení u dat, která přispěla k tzv. medvědímu napřímení americké výnosové křivky. Banka Morgan Stanley upozornila, že pozorované napřímení souviselo s pozitivními překvapeními u růstu největší ekonomiky světa. Co však bylo ignorováno, byla postupně nabývající negativní překvapení u vývoje inflace. Tedy pozvolna potvrzující se proces dezinflace, který chce centrální banka tolik vidět.
Pokud se nacházíme v situaci, kdy se s ohledem na pozitivní překvapení kolem ekonomického růstu dostáváme k vrcholu, a poté bude následovat ekonomické zpomalení, medvědí napřimování výnosové křivky by se mělo zastavit. Tehdy bude záležet na tom, jak bude probíhat dezinflační proces. Jestliže bude probíhat dle výhledu Fedu, napřímení výnosové křivky by mohlo přijít z poklesu výnosů středních splatností (tzv. býčí napřímení), což je pro Morgan Stanley důvodem pro dlouhou pozici u pětiletého dluhopisu. Vedle toho banka „longuje“ i třicetiletý protiinflační dluhopis.
Z historického pozorování víme, že od druhé poloviny 70. let bylo medvědí napřímení výnosové křivky díky výprodeji dluhopisů dlouhých splatností nejméně častým pohybem. Mnohem častější bylo býčí napřímení přes silnější poptávku po středních splatnostech s ohledem na výhled snižování sazeb Fedu. Mnohdy šlo o situaci, kdy se v ekonomice již rýsovala recese spojená právě s dopady měnověpolitického utažení.
Agentura Bloomberg uvádí, že medvědí napřímení nemusí vždy znamenat zvýšenou obavu z nad očekávaní vyšší inflace i inflačních očekávání. Při pohledu na vývoj časové prémie (více jsme o prémii psali zde) desetiletého amerického dluhopisu však vidíme její nárůst, což ztotožňujeme právě s rizikem vyššího tempa růstu cen majícího vliv na vývoj sazeb. Otázkou bude, jak dlouho tento pohyb vydrží. Zda se prémie nezastaví, nebo opět neklesne.
Už včera jsme u amerických výnosů viděli korekci, přičemž nejvíce klesly výnosy dluhopisů dlouhodobých splatností, nominální i reálné. Pokles odstartovala nad očekávání špatná data z Evropy, jejichž vliv se postupně přelil dál. Odpoledne se pak přidala oproti konsensu horší americká data.
Na obou stranách Atlantiku šlo o předběžné odhady indexů PMI sektoru průmyslu a služeb za srpen. Evropské indexy PMI průmyslu sice zastavily propad, stále se však nachází v oblasti kontrakce. Vyhráno tedy není, i s ohledem na aktuální dění v Číně. Výrazné zhoršení přišlo v sektoru služeb, což táhlo především Německo umocňující tak výhled možné německé recese. Stejná situace se pak opakovala i v USA. Tamní index sektoru služeb sice zůstává nad hranicí 50 bodů, nad očekávání větší propad však špatnou náladu posílil.
Do hry se rovněž dostala otázka, jak se zachová ECB. Z dat nás před zářijovým zasedáním Rady guvernérů čeká srpnová inflace zveřejněná příští čtvrtek. Poté budou komentáře z Rady zase o něco detailnější. Sledujme ale i guvernérku Lagardeovou v Jackson Hole. Právě tam dnes začíná symposium centrálních bankéžů.
Transmise měnové politiky je v Evropě silnější než v USA. Stačí se podívat na zpřísňování podmínek úvěrování, a především citelný pokles poptávky po úvěrech. Cenové tlaky ale zůstávají, což by pro ECB mohl být argument k poslednímu zvýšení sazeb na zářijovém zasedání. Trh v něj příliš nevěří, hike o 25 bodů je zaceněn s cca 40% pravděpodobností.
Jsme toho názoru, že by si ECB mohla dát se zvyšování sazeb pauzu, která by se postupně přeměnila v dosažení konce úrokového cyklu na současných 3,75 % u depozitní sazby. Z historického hlediska ale víme, že má evropská měnová autorita tendenci se tzv. „prohajkovat“ do recese. Zejména když vidíme, že dopady měnové politiky jsou – se zpožděním – více cítit v oblasti růstu než cen (viz graf níže). Proto zářijové zvýšení sazeb zcela vyloučit nemůžeme. Argumentace by se přitom nijak nezměnila. Šlo by o stále trvající cenové tlaky, které překonávají komfortní zónu centrální banky s ohledem na cíl srazit inflaci udržitelně na 2 %.
Autor: Jan Berka
Zdroj: Roklen24
Graf aktuálního vývoje eura
Druhá nejdůležitější Forex měna euro zažívá letos zatím poměrně výrazný růst (aktuálně +4,37 %). Tento týden vytvořila své letošní prozatimní High, které bylo zároveň nejvyšší úrovní za poslední více než 3 roky (od března 2020). Na takto silné euro zareagovali prodejci a během úterý a středy poměrně výrazně oslabilo. Přestože index poklesl, panuje na trhu stále rostoucí momentum. V tuto chvíli se EUR nachází v situaci, kdy se může výrazněji pohnout oběma směry.
Zdroj: fxHelper
Autor: Michal Stibor
